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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里>

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司