来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(ni云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人án)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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