公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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