事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

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　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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