私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁cǎo)的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不(bù)再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行一中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁次压(yā)力(lì)测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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